摘要：作为鹏华基金基本面投资专家群体中的重要一员，刘玉江认为通过研究和投资更紧密的结合，可以对投资产生更好的效果，一方面扎实的产业研究可向投资端提供靶点，指明方向；历经长期投研积淀，刘玉江聚焦需求成长型行业方向的投资研究，投资中优选业绩持续增长的公司，深挖其中的隐形冠军和专精特新个股。...
近年来，A股市场持续波动，令投资难度加剧，基金管理人与持有人均备受考验。然而市场中仍不乏基金管理人厚积薄发稳步跨越震荡市。放眼公募行业，实力派头部公司鹏华基金独具特色的基本面投资“多面体”，正以兼容并蓄的风格，展现出和而不同、百花齐放的投研氛围，让每一个基金经理保持风格稳定的同时，能够更专注在其擅长的领域。
作为鹏华基金基本面投资专家群体中的重要一员，刘玉江认为通过研究和投资更紧密的结合，可以对投资产生更好的效果，一方面扎实的产业研究可向投资端提供靶点，指明方向；另一方面，投资组合构建过程中持续优选标的的过程，又可为研究提供有效反馈，进而实现从研究到投资相互促进、相辅相成的良性循环。
历经长期投研积淀，刘玉江聚焦需求成长型行业方向的投资研究，投资中优选业绩持续增长的公司，深挖其中的隐形冠军和专精特新个股。拟由刘玉江管理的鹏华增鑫股票基金（015567）正在发行中，将基于上述理念，在严格控制风险的前提下，通过对不同资产类别的动态配置和个股精选，力求超额收益与长期资本增值。
投资“三观相合”至关重要，锚定需求成长行业
随着资本市场不断创新发展，当前市场上的投资者类型，也日益丰富多元化的，较为鲜明的，通常有价值型、成长型、交易型、趋势型等等。在刘玉江看来，尽管各种风格的基金投资人都有着庞大的受众群体，然而不同投资风格的形成，本质上都是投资人基于各不相同的人生观、世界观、价值观，去寻找对应的方法论，来形成对市场的一种理解方式。正如选择伴侣的时三观相合非常重要，对于一生的投资事业而言，三观相合也是至关重要的。
对于具有近十年证券从业经验的老将刘玉江而言，历经长期资本市场风云变幻，最终选择了成长股投资的方式。对此，他解释道，首先自己比较喜欢成长方向的研究领域，其次是成长领域与股价的互相反馈机制，往往有可研究性和可预见性。具体而言，刘玉江认为选择成长股投资主要有两方面因素的考量，一方面源于自身对世界的认知。在他看来，需求的持续增长是推动企业业绩长期成长的核心因素，并且这种成长具备较强的可研究性，通过专注和深入的产业研究，可以对需求增长，乃至规模以及可持续性进行一定前瞻性预判和实时性跟踪，能够为投资带来基于客观事实，而不是基于人性博弈的抓手。
另一方面，来自于自身的从业经历。回顾自身职业生涯，刘玉江在入行之初主要从事TMT领域的研究，在2012年、2013年正好赶上了智能手机、移动互联网，以及新媒体、短视频等新兴业态的兴起，后来又经历了一个非常迅速而爆发式增长的阶段，亲身领略到这种基于新技术的新商业模式，给产业带来的变革，以及反馈到投资回报率上比较惊人的复合回报率。在做TMT研究员的过程中，刘玉江也发现，对于这种新兴的成长方向、新的技术、新的商业模式、新的理念，包括一些新的这种技术所带来的产业的变革是非常感兴趣的，所以坚定了选择成长股投资的道路。
对于如何形成成长股投资框架，刘玉江在长期投研积淀中形成了自己的方法论，也是其核心理念。他的前提是在一个需求成长型的行业中去寻找具备核心技术、核心产品、核心平台的公司。主要逻辑在于，在需求成长型的行业中去做投资，选择业绩持续增长的公司，一般要比在成熟型行业、或夕阳型行业中去寻找业绩持续增长公司的胜率更高。从他当前管理的鹏华增瑞基金阶段性业绩表现来看，基于前瞻布局和有效管控风险，净值曲线实现强势上攻，在同类产品中展现突出优势。
投研把握“五个维度”，选股抓住“三大核心”
根植于基本面投研“共同体”，刘玉江深谙基本面投研真谛，并将之拆分为基本面研究与投资两个部分来理解，同时结合自身经验积淀，总结出了一套五维度方法。首先，对基本面进行充分审慎地研究，尽可能地对企业经营的各个方面都进行详细完备的信息收集和分析梳理，了解一家公司的商业模型和赚钱模式；其次，对企业进行历史复盘，以史为鉴是非常重要的，研究一个公司，对其未来做判断，不如先对它的历史去做一个复盘，因为过去的事情已经是既定事实。同时，很多行业发展之间也有一定的共性，当要研究一些新的行业和成长方向时，历史的复盘也会对前瞻性的判断有一定的指导意义。
刘玉江进一步认为，投资最核心的还是投人，重在对公司的管理和企业文化做分析，任何一个企业的管理文化都是非常重要的。在此基础之上，刘玉江对企业的核心竞争要素进行分析，努力寻找具备“核心技术、核心产品、核心平台”三个核心因素的公司，正是这三个核心决定了公司是否具有竞争壁垒，以及是否有持续横向或者纵向拓展的能力。在上述四个维度之外，刘玉江还对财务状况和估值进行深入分析。在他看来，财务分析可以起到防风险的作用，在实体经济融资一旦收紧的时候，很多高负债、高杠杆，同时受限现金占比较高的企业，就会率先在这种大浪淘沙中被淘汰掉。
通过上述多维度、多层次的研究，刘玉江会把满足特征的个股放到自己的核心备选库中，他认为基本面投资并不等于基本面好就去投资，如果用一个买钻石的价格去买了黄金，预期回报率可能也还是比较差的。尽管基本面研究能够了解这个公司是不是一个好公司，以及它的长期竞争力如何，但是值不值得投资可能还需要综合估值、业绩的爆发性，结合当前市场的风格和整体市场资金面的情况去做系统性的分析，再去做投资的决策。
注重估值性价比，掘金隐形冠军和专精特新个股
站在当前时点，刘玉江表示，未来比较看好中小市值行业龙头公司的发展，坚守成长方向的隐形冠军和专精特新个股。他进一步解释道，隐形冠军类公司是在某一个细分行业中的行业龙头，但还没有被广大的投资者所认识到，它们通常是偏制造业的公司，在长期发展中会形成壁垒；另一类的专精特新企业，是具备专业化、精细化、特色化、信用化特征的一类中小企业，它在某一项技术、产品、商业模式上的发展处在前列，未来有望成为隐形冠军，具备较大发展潜力和发展空间。
面对股市中的数千只股票，如何才能挖掘隐形冠军和专精特新公司？刘玉江表示，就像开车一样，首先要找到一个方向。在刘玉江的投资过程中，是去寻找需求成长型行业，主要有两类标的。一类是随着居民收入提升所带来的需求变化，当民众收入水平较低时，要解决衣食住行等最基本的问题。随着生活水平的提升，居民会更加关注安全需求、社交需求、尊重需求和自我实现的需求。安全需求包含了生物医药、医疗服务等行业，关注的是生命安全。社交需求相关的，如零售板块物流行业、电商板块等行业发展，是一种趋势。此外，更高层次的赛道需求，如保险、奢侈品、高科技，具有资产配置的需求。
另一类是传统行业，中国是制造业大国，但相较于日本、美国、欧洲等发达经济体，工业发展起步较晚。在发展过程中，不少行业在海外已属于成熟行业，但对于中国还是朝阳行业，如机床领域，生产设备等。在这些领域，国产水平相对较弱，不少制造业核心零部件还依赖于进口。但对于中国企业而言，一旦技术积累到一定程度，就可以实现自主可控的需求，用国产替代产品保障战略安全。从部分制造业的发展现状来看，国产替代不仅可以迅速的替代别国的产品，甚至可以成为行业中的全球领头企业。目前，在越来越多的细分材料领域都出现过隐形冠军企业，它们未来逐渐发展拓宽，也会逐渐成长行业中实力比较强的公司，这些都是投资中重点关注的领域。
针对目前市场中火热的新能源板块，刘玉江表示，它是新经济中非常重要的一个部分，它也是在新技术下对传统能源供给方式的补充，体现出明显的经济性，更多是技术变革所带来的能源革命。回顾新能源板块年内走势，刘玉江主要关注三个细分方向：新能源汽车受成本及疫情影响，景气度阶段性有所下行；光伏走势较为强势，放眼全球来看，中国是最早落地的，是拉动了未来光伏储能的需求；风电受疫情因素，导致生产出现一定的不足，造成短期二季度比较大幅度的下行，风电行业类似于传统的机械制造行业，上游成本上升对制造和利润也产生了比较大的影响。此外，欧美电力供应不稳定的状态下，储能行业也因持续创新和灵活方便，而迎来需求大爆发。整体而言，新能源行业将是未来非常重要的一个抓手。
针对新基金鹏华增鑫成立后的投资策略，刘玉江表示将延续一以贯之的成长风格，并基于上述投资理念，布局方向将更多聚焦在科技创新、高端制造、新消费三大领域。在他看来，这三个领域是未来中国核心发展的三大方向。科技创新在过去的经济发展中体现得淋漓尽致，上游制造更是带动整个中国的产业链发展。高端制造技术积累深厚，长期的经营性和壁垒比较好，具有脚踏实地、稳步成长的特质。
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